城投债延续分化,2022年发生系统性风险的可能性较低

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城投债延续分化,2022年发生系统性风险的可能性较低华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者王永菲冉学东北京报道近两年,地方隐性债务防控与城投企业筹资监管渐渐收紧。伴随各地发债进程减缓,2022年投资城投债的

城投债延续分化,2022年发生系统性风险的可能性较低

城投债延续分化,2022年发生系统性风险的可能性较低

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 王永菲 冉学东 北京报道

近两年,地方隐性债务防控与城投企业筹资监管渐渐收紧。伴随各地发债进程减缓,2022年投资城投债的收益性与安全性能否得到延续,也成为发行人与持有人一同面临的问题。

在3月28日与《华夏时报》记者的探讨中,北京安佑私募基金管理公司总经理何玉涛作出了他的判断。长期来看,城投企业进步的新逻辑将逐步确立,产业化转型是大的趋势,弱地区、低评级的城投主体面临着较大挑战。短期来看,2022年在城投企业筹资基本稳定的首要条件下,继续近年来的分化趋势,有持续、有退出、有转型、有整理,整体收益率下行,发生系统性风险的可能性较低。

城投债风险可控

《华夏时报》:目前国内城投债进步政策背景是哪种?

何玉涛:2018年到今天,地方政府隐债解决工作稳步推进。2021年十月以来,广东、上海、陕西汉中、陕西榆林定边县陆续提出启动“全域无隐债”试点。2022年1月20日,广东率先如期达成了“清零”目的。

财政部在今年两会上发布的《关于2021年中央和地方预算实行状况与2022年中央和地方预算草案的报告》指出,支持地方有序解决存量隐性债务,防范“处置风险的风险”。根据党中央、国务院决策部署,支持部分有条件的区域稳妥推进全域无隐性债务试点。

从长期看,城投企业进行整理与产业化转型将是大势所趋,新逻辑将逐步打造。四川、重庆、陕西、山东、甘肃、湖南等省份都曾专门发文需要加快推进地方政府筹资平台的产业化转型。据不完全统计,2015年至2021年,千余家城投平台进行了不同形式的资产整理。

《华夏时报》:你刚提到了城投债进步的长期趋势,2022年城投发展势头是什么样的?

何玉涛:今年《政府工作报告》提出要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行重压,要把稳增长放在愈加突出的地方。积极扩大有效投资,适度超前拓展基础设施投资。

在房产方面,虽然继续强调房住不炒,但也提出因城施策促进房产业良性循环和健康进步。2021年底以来,共有近60个城市的房产政策出现边际放松。3月23日,哈尔滨政府将2018年实行《进一步加大房产市场调控工作的公告》中的部分限制政策予以废止。截至2022年3月18日,虽然31个省级行政区中,只有北京的土地出让金同比增速为正,但大家预计2022年全年土地景气度将开始回升。

今年特定国有金融机构和专营机构上缴近年结存的价值、调入预算稳定调节基金等,支出规模比去年扩大2万亿元,可用财力明显增加。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元,规模近9.8万亿元。中央财政将更多资金纳入直达范围,省级财政也加强对市县的支持。

依据上述什么时间,在土地出让金和转移支付增大的情形下,大家觉得2022年城投债将处于稳定状况,出现系统性风险的可能性较低。

《华夏时报》:现在城投债结构有什么样的变化?

何玉涛:据统计,2022年1-2月,城投债主体评级达到AA+以上的发行人占比上升至约67%,较去年底上升约9%;区、县级平台发行债券420只,占比约36%,较去年底降低约3%。2022年全年结构或将继续向高评级、高行政级别城投债倾斜。

《华夏时报》:2022年城投债收益率将呈现什么趋势?

何玉涛:据统计,长期限、无增信的AAA级、AA+级、AA级城投债平均发行利率较去年12月分别下行20BP、68BP、90BP。短期限、无增信的AAA级、AA+级、AA级城投债平均发行利率较去年12月分别下行16BP、41BP、91BP。

俄乌战争致使发达经济体通胀高企,美联储将进一步加强紧缩力度,这在一定量上掣肘了国内货币政策的空间。但在国内宏观经济数据下滑与稳增长的情形下,货币政策以“内”为主将成为正常状态。宽货币是2022年的主基调,继续降息和降准的可能性很大。大家预计,在“资产荒”延续下,2022年城投债收益率整体将呈现下行趋势,但弱地区和弱资质的主体仍将面临较高的筹资本钱重压。

各省城投债偿债状况

《华夏时报》:从数据来看,2022年城投债偿付状况是什么样的?各省城投债偿债具体状况是什么样的?

何玉涛:依据测算,2022年城投债偿付规模将超越3.7万亿元。其中,到期规模2.4万亿元,2022年进入回售期的城投债存量规模1.3万亿元,除此之外,还有2022年新发行且年内到期的短期债券。

大家对各省2022年的偿债金额从高到低划分了四档。第一档的地区有江苏、浙江。第二档包含山东、四川、湖南、重庆、天津、广东、江西、云南等13个省(直辖市、自治区)。第三档的地区有贵州、陕西、广西、上海、山西等5个省(直辖市、自治区)。第四档是河北、新疆、吉林、甘肃、黑龙江等11个省(直辖市、自治区)。

《华夏时报》:2022年各省到期存量比状况是哪种?

何玉涛:到期存量比是今年到期的债券和存量债券的比值,表示当年的偿债重压,大家同样从高到低进行了四档划分。

第一档的是青海、云南、天津、西藏和甘肃等5个省(直辖市、自治区)。第二档的是山西、内蒙古、吉林、河北、河南等10个省(直辖市、自治区)。第三档的是广东、贵州、重庆、广西、安徽灯14个省(直辖市、自治区)。第四档的是海南、宁夏。

城投债仍兼具高收益性和安全性

《华夏时报》:2022年投资城投债,你有什么投资想法可以推荐一下?

何玉涛:2022年城投债出现实质性违约的可能性较低,仍是兼具高收益性和安全性的债券品种。大家建议优选部分高等级城投债作为底仓,兼顾低等级品种,用以增厚收益。对低等级城投债的筛选采取信用挖掘的方法,主要体现以下几个方面:

第一,舆情挖掘。负面舆情的发生多以一只债券的实质性违约或技术性违约为主,由此蔓延到整个省、市地区内的所有债券,市场机构多采取避免态度,导致收益率常见性上涨。大家觉得应以辩证的方法来看待,不适合一概而论,以偏概全,更多应从积极的方面去挖掘被错杀的债券。

出现舆情事件后,金融监管部门和地方政府都要落实监管责任和属地责任,看重程度明显提升,为改变已恶化的整体筹资环境,多通过机构恳谈会,或成立债务风险解决基金的方法提振投资者信心。以西北某自治区为例,过去发生过技术违约事件,在当地政府看重之后,再也没发生过类似的状况,对于后续其他的存续债券来讲,安全程度是在不断提高的。但因舆情的影响,与信用修复需要时间来消化,在一段时间内,同期限、同等级的城投债收益率要高于其他省份,存在较为明显的套利空间。

第二,地区挖掘。市场流传一句话:“投资不过山海关,买债不买云贵川”,言外之意是对东北、西南等地区城投债“一刀切”,看上去避免了风险,实则错过了很有价值的品种。依据大家的统计及尽调,东北区域不少城投债都处在净偿付阶段,已很长时间没新增债券筹资,特别是公开债券品种。如一些区域的现有债券偿还完毕,则存量债券可以清零。这类不少都是早期发行的企业债券,设有提前还款条约,都已偿还了本金的60%-80%,待偿额度相对于地方经济来讲重压不大,有些甚至能达到忽视的程度。因为大部分机构投资者避免该地区,存在较为明显的信用利差和流动性利差补偿。因此,即便在所谓“一刀切”的地区,做好信用挖掘,完全可以找到高收益性与安全性并存的投资标的。

第三,尾部挖掘。在今年维稳的大环境下,大家觉得仅限今年年内可以进行适合的信用下沉操作。经济欠发达省份的省级和市级主平台,经济中性城市的主要区、县级平台,在经过内部模式筛选后仍可挖掘出性价比较高的品种。如此的地区大家通常从两个角度考虑,一是在某个地区内发债平台较少,甚至只有一个发债平台,如此可调动当地资源较为丰富;二是与政府联系紧密的纯城投平台,非产业类平台。纯平台更能反应政府意愿,承担政府职能更多,偿债安全度较高。除上述平台外,大家还关注国家在一些特点省市设立的国家级开发区、省级开发区及产业园,这类园区在从设立到进步都需要很多配套建设,城投职能较为突出,同时国家也会配套相应政策,投资价值明显。

《华夏时报》:对于债券持有期限,你有哪些建议?

何玉涛:对于持有期限,大家建议采取哑铃方法。对于一些负债率较低,流动性较好的城投债,可以适合拉长久期作为底仓。但对一些负债重压较大,流动性偏差的品种,可缩短久期到一年之内,并控制持仓比率。

在国家强调牢牢守住不发生系统性风险底线的大环境下,大家觉得2022年城投债的整体风险较小。但从长期来看,合并、重组将是必经的道路,优胜劣汰也是势必结果。因此,安佑基金对市场时刻维持敬畏之心,以资金安全为最重要准则,秉承“互利共赢,安佑致远”的理念,专注固定收益范围投资的深耕细作。返回搜狐,查询更多